原创 |比特币期货！ BRR和BRTI的介绍和分析

作者

南湖互联网金融学院赵薇

本文共约3300字，预计阅读时间约为8分钟。

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2017 年 12 月 10 日，芝加哥期权交易所 (CBOE) 推出了全球首个比特币期货。随后，2017 年 12 月 18 日，芝加哥商品交易所（CME）也推出了自己的比特币期货。两款比特币期货上线至今已近两个月。

芝商所推出的比特币期货基于比特币参考利率 (BRR)。芝商所推荐的另一个值得关注的指数是比特币实时指数。 , BRTI)。这两个指数早在 2016 年就推出并独立监管，旨在加速比特币交易的专业化，并进一步将数字资产确立为一种新的资产类别。

本文介绍了这两个指标的内容和计算方法，也包括了一些简单的分析内容，供读者参考。

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BRR 指数

BRR 指数是比特币对美元的汇率，每天下午 4 点（伦敦时间）更新。该指数的计算公式：

1. 下午3:00-4:00收集Bitstamp、GDAX、itBit和Kraken这四家交易所的交易数据，包括价格和交易数量；

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2.将每5分钟的交易数据分成一组，共12组；

3.计算每组交易的中位数，得到其对应的价格；

4.BRR指数是12组中位数对应价格的平均值。

具体数学公式计算为（跳过不影响阅读）：

上式中：K为组数，取固定值12，指组数，为第一组的加权价格，指第一组中的第一笔交易，指为第一笔交易的价格，指第一笔交易的数量。

上图中的前两行计算组内的成交量加权价格。简单来说，在每组交易中，交易的数量在中间位置对应的价格，然后得到的12组价格的平均值就是BRR指数。

图1组内加权价格

指数的参考价值是多少？

中位数

BRR 指数公平吗？有被操纵的可能吗？用于计算指数的变量是中位数。使用中位数是对抗价格操纵的有效对策。因为中位数的使用避免了极端价格交易数据对该指数的影响。这就像在很多比赛中，为了避免个别评委特别偏袒某个选手的不公平评价，在评分中采用去掉最高分和最低分的做法，以消除其对评分结果的影响。其次，选择中位数的变量是交易次数，可以剔除极少数的交易数据，使得得到的价格接近大多数人的判断。

区间划分

通过将交易数据分成12等份，计算范围内的交易被赋予相同的权重。这使得尝试随时操纵索引变得更加困难。

交流

在选择交易所提取信息时，都需要收取交易费用。这在一定程度上增加了一些蓄意影响指数计算数据的成本，降低了他们的恶意动机。

透明度和可验证性

关于指数计算方法的信息在互联网上是公开的，任何人都可以访问该信息进行验证。通过在特定交易时间收集交易所的交易数据，任何人都可以使用公开的计算方法测试 BRR 指数。

实际表现

BRR指数的波动性小于各交易所比特币价格的波动性：

图2 BRR指数与其他交易所比特币价格波动对比

BRR 指数的问题

BRR指数计算的问题之一可能是交易所的Select：

表 1 BRR 指数的部分交易所市场份额（24 小时交易量）

来源：Coinmarketcap（统计时间：2018.2.5 21:35）

如上表所示，BRR指数计算选择的四家交易所，最大的交易所比特币交易的市场份额仅为3.14%，四家公司的总市场份额仅为< @8.52%。在比特币交易中，排名前两位的交易所占据市场份额的Bitfinex和OKEx，其分布占比9.8%和9.76%不计入计算。虽然从长期来看各大交易所的价格差异并不显着，但在短期内还是存在一些差异的。而BRR指数计算选择的交易时间范围只有一小时，因此BRR指数可能在一定程度上不能反映比特币在市场上的真实价格。

不过，另一方面，不选择市场占有率高的交易所的原因比特币实时难度，也可能是为了防止BRR指数受某家交易所影响太大，使BRR指数成为某家交易所的附属品，失去其独特性，进而失去存在的必要性。

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BRT

BRTI 是比特币兑美元的实时汇率。值得注意的是，BRTI 的计算并不是综合选择几个交易所的交易数据。相反，该指标的计算是根据所选交易所的供需订单。这些供需订单处于未完成状态。具体计算方法为：

1. 所选交易所的比特币订单（包括买卖订单）的统计信息，主要包括订单的比特币数量和价格；

2.对统计结果整理，订单中任意价位的比特币最大数量设置为100。对于数量超过100的订单（也包括买入和卖出），将被处理为100；

3.计算

4. 标准化中间价格曲线的比特币数量（即将所有订单的比特币交易数量标准化为1），计算订单中不同价格的比特币交易数量计算对应的权重，结合其对应的价格，计算出权重价格，即BTR I。

对应的计算公式为（再次，跳过不影响阅读）：

注：对于这部分的数学公式、变量等，限于篇幅，本文不做过多解释。对此部分感兴趣的读者可以参考原文，有问题也可以留言与作者讨论。

以下是这个过程的简单直观的图片说明：

图3 BRTI的计算

上面公式中的前三行就是上图中的三条曲线。值得注意的是，如前所述，买卖订单的统计是交易所的未成交和未匹配订单，暂时没有均衡价格比特币实时难度，因此供需曲线之间不存在交集。由于比特币在市场上的售价高于买入价，因此供给曲线高于需求曲线。使用买卖订单得到中位价格曲线后，得到不同比特币交易量下的平均价格。接下来计算每笔交易数量对应的权重，将价格乘以数量，总和就是比特币实时指数BRTI。

以下是对BRTI的简单分析

时间选择

在计算BRTI时，选择的比特币交易信息是未完成的订单信息。而不是已经交易的数据。这允许 BRTI 反映当前和未来的比特币价格。其次，由于所选信息不包含历史信息，BRTI不会受到过去交易数据的影响。换句话说，历史信息对 BRTI 预测没有影响。同时意味着对比特币价格未来的最佳预测是当前价格（Martingale Property）。

透明度和可验证性

与BRR指数一样，计算方法和数据选择都是透明可验证的。

实际表现

图 4 BRTI 与其他交易所的比特币价格波动对比

如上图所示，BRTI的价格走势图非常受任一交易所价格波动的限制。比如图早期Bitfinex交易所比特币价格低，GDAX交易所后期比特币价格高，但BRTI受其影响不大。而且大部分时候，BRTI的价格在几家交易所的价格中间，比较适中。

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其他问题

20% 浮动限制

在比特币期货交易中，交易价格的波动被限制在20%的范围内。如果价格波动超过 20%，则交易将不被允许进行。比特币的价格将始终高度波动。对这一点的限制对投资者保护是有效的，但同时也使投资者失去了超过20%回报的可能性。因此，这一限制的具体影响可能需要取决于投资者的风险偏好类型。

交易所的稳定性

BRR指数和BRTI的计算数据来自数字资产交易所，迄今为止，该指数已经运行一年多。然而，数字资产交易所的稳定性仍然是一个值得关注的问题。一旦数据来源的几家交易所出现问题，势必会对这两个指标造成严重影响，大大降低其参考价值。数字资产交易的不稳定性不是什么新鲜事，外部攻击频发：

2014 年 2 月 24 日，当时最大的比特币交易所 Mt.Gox 被盗 85 10,000 个比特币，随后导致其破产。

2017 年 1 月 26 日，日本 Coincheck 交易所遭到黑客攻击，大约 5.34 亿美元的新京币被黑客盗取。

...

类似交易所被攻击的事件很多。这些攻击增加了交易所的不稳定性，也可能对指数的计算产生巨大影响。 .

交易所之间的竞争

由于全球有大量比特币交易所，交易所之间的竞争非常激烈。如果其他交易所快速发展，抢占拥有两个指数数据源的交易所的市场份额，导致数据量减少，将影响指数的参考价值。另外，如果数据量减少，破坏数据质量的成本也会降低（如果有大量的真实有效数据，恶意数据的比例很小，很容易被被排除）。这两个指标的参考值是有影响的。

参考资料：

[1] Andrew Paine 和 William J. Knottenbelt，CME CF 比特币参考利率和 CME CF 比特币实时指数分析，帝国理工学院加密货币研究与工程中心，2016.10

[2] Cripto 设施，CME CF 比特币实时指数 (BRTI) 方法指南，2017.03

[3] Cripto 设施，CME CF 比特币参考利率 (BRR) 方法指南，2017.03

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（完）